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上海证券交易所市场质量报告

来源:网络整理 编辑:陈东 时间:2019-05-20
导读: 上海证券交易所资本市场研究所 2018年,我国经济运行总体平稳,但稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济

  上海证券交易所资本市场研究所

  2018年,我国经济运行总体平稳,但稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力。同期,上证综指呈现前高后低走势,成交量缩减。2018年沪市市场质量指数(市场质量指数是衡量证券交易市场流动性和波动性的综合指标。本报告用相对有效价差的倒数来衡量市场流动性,用超额波动率的倒数来衡量市场波动性,具体计算公式为:市场质量指数=■,基期值为100。)为457点,低于2017年,与2016年基本持平。从各单项指标的变化来看,2018年沪市流动性大幅下降,价格冲击指数为近五年高点,流动性指数为近五年低点。与2017年相比,绝对买卖价差波动较小,绝对有效价差有所下降,相对买卖价差、相对有效价差有所上升。沪市波动性相比2017年有所增加,日内波动率、超额波动率和收益波动率相较2017年分别上升了6、3和6个基点(1个基点等于万分之一)。订单执行质量方面,2018年订单每笔平均申报和成交金额、平均每日有效报单与成交笔数较2017年有所下降,订单成交比率较2017年略有提升,订单执行时间指标与2017年基本持平。其中,机构投资者提交的订单占比(笔数)与2017年相比上升近10个百分点,订单股数和成交股数也均上升约4个百分点。从各板块来看,上证380成分股的交易活跃度要高于大盘股,申报金额越小的订单越青睐中小盘股。

  一、证券交易市场质量

  (一)流动性与交易成本

  1.价格冲击指数

  价格冲击指数衡量一定金额的交易对市场价格的冲击程度,价格冲击指数越高,交易成本越高。2018年沪市价格冲击指数显著高于前三年,基本与2012、2013年持平,达到了近五年来的最高值。

  本报告分别计算了买卖10万元、25万元、90万元股票的价格冲击指数。以交易10万元股票的价格冲击指数为例(见图1),相对2000年股市建设初期的83个基点,2018年指数仅为17个基点,流动性成本从长期来看呈现显著下降趋势;从近年趋势来看,2018年指数大幅偏高,自2013年以来首次高于16个基点。

  分别从买卖两个方向分析(见图2),买卖双方价格冲击成本差别较小。买卖10万元股票的价格冲击指数相差仅1个基点,而买入90万元股票的价格冲击指数为69个基点,相应的卖出价格冲击指数为59个基点。

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  图 1相关年份所有股票价格冲击指数(2018)单位:基点

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  图 2买方向与卖方向价格冲击指数(2018)单位:基点

  从2018年各月数据看(见图3),流动性成本的变化趋势与市场走势基本相反。具体来看,流动性成本在2018下半年均保持较高水平,全年高点出现在10月,而2018年沪市在6月、8月和10月的跌幅均超过了5%。这说明在市场处于明显下跌阶段时流动性成本较高,而市场处于相对高位时流动性成本较低。

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  图 3逐月价格冲击指数(2018)单位:基点

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  图 4按板块分组的价格冲击指数(2018)单位:基点

  从按板块分组的结果来看(见图4),与2017年相比,除上证50成分股和上证180成分股(不含上证50成分股,下同)的流动性成本基本保持稳定之外,其他板块的流动性成本均有上升,ST股(含*ST股票,下同)和B股流动性成本上升最为显著。其中,上证50成分股流动性最佳,上证180成分股次之,B股和ST股票最差。以10万元交易金额为例,ST股票价格冲击指数为上证50成分股的5倍,B股价格冲击指数为上证50成分股的10.2倍。ST股10万元、25万元、90万元交易金额的价格冲击指数,分别是2017年的1.9倍、2.1倍和2.2倍。

  从按股票流通市值分组情况看(见图5),整体上流通市值越大,流动性成本越低,交易金额越大,趋势越明显。以10万元交易金额为例,流通市值10亿元以下的股票价格冲击指数是流通市值100亿元以上股票的2.8倍;当交易金额增加到90万元时,倍数增加至4.5倍。

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  图 5按流通市值分组的价格冲击指数(2018)单位:基点

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  图 6按股价分组的价格冲击指数(2018)单位:基点

  从按股价分组情况看(见图6),总体上股价越高,股票的流动性成本越低。以10万元交易金额为例,单价低于5元的股票价格冲击指数是20元以上股票的1.8倍。

  从按行业分组情况看(见图7),金融业股票的流动性成本最低,教育产业股票的流动性成本最高。

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  图 7按行业分类的价格冲击指数(2018)单位:基点

  2.流动性指数

  流动性指数是指使价格发生一定程度(1%)变化所需要的交易金额。流动性指数越大,市场流动性越好。2018年沪市流动性指数为339万元,大幅低于2017年的576万元,是近5年来的最低值(见图8)。

责任编辑:陈东
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