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再融资新政呼之欲出 定增投资有望焕发新活力

来源:网络整理 编辑:admin 时间:2019-05-21
导读: 定向增发作为上市公司再融资的重要工具,相较于上市公司发行债券、可转债、可交债、优先股等其它融资工具,有

  定向增发作为上市公司再融资的重要工具,相较于上市公司发行债券、可转债、可交债、优先股等其它融资工具,有其独特的融资优势和参与群体。2013年-2016年,上市公司定向增发数量和规模不断创出新高,为上市公司的产业升级和转型提供了源源不断的资金供给。然而,定增市场的炙热行情从2017年开始转折,直至2018年上市公司通过定向增发获得的实际融资降至冰点。

  从炙热到严寒,定增再融资市场到底发生了怎样的变化?期间上市公司、投资者乃至资本市场又经历了怎样的变化,财通基金试图通过本文从客观数据、定增现状、政策变化等方面启发一些思考和共鸣。

  数读定增:从炙热到严寒下的数据真相

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  2017年新政以来定增数量及规模大幅下降

  2016年定增市场突破万亿规模(一年期+三年期定增项目),之后迎来了一系列政策变化。鉴于机构投资者普遍参与的情况,本报告以一年期竞价类定增项目作为研究样本。

  继2015年定增发行数量达到254次后,2016年定增募资规模再创新高,募集资金超过6300亿元。2017年后因资管新规、流动性新规、首日定价、减持新规等多方面的影响,定增市场的整体规模及数量开始出现了显著下滑。

  2018年全市场总共计划发行一年期定增项目119个(发认购邀请书),计划募集金额2090.25亿元,最终9个项目发行失败,成功发行项目110个,最终实际募集资金1610.07亿元,完成率77.03%,完成目标募集金额的项目仅46个,占完成发行项目总数的41.82%。可以发现,2018年较2016年定增所实际募集资金6334.66亿下降明显,不足2016年的26%。

  数据来源:财通基金定增研究中心。统计区间:2013/1/1至2018/12/31,此处统计标的为一年期现金竞价方式参与的定增项目。

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  定增是上市公司融资最有效直接的方式之一,民企需求占比高

  从上市公司角度分析,上市公司实施定增的主要目的是什么?我们统计了2013年以来上市公司增发目的,其用于项目融资的占比60%左右,远远领先于其他用途,配套融资次之。可见,定增是上市公司发展壮大历程中不可或缺的融资途径。细看结构数据,无论是项目数量还是发行规模,民营企业一直以来都是定增市场的融资主力。

  2013-2017年,定增无疑是再融资市场的“主角”,上市公司最直接有效的融资渠道之一。而新政之后的再融资市场格局发生变化,定增不再一家独大,可交债、可转债需求激增,同期成立的各类纾困基金也为民企解了一时之忧。

  数据来源:财通基金定增研究中心。统计区间:2013/1/1至2018/12/31,此处统计标的为一年期现金竞价方式参与的定增项目。

  数据来源:财通基金定增研究中心。统计区间:2013/1/1至2018/12/31,此处统计标的为一年期现金竞价方式参与的定增项目。

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  降至冰点,新政以来募集未满的定增项目数上升

  回顾定增市场的发展,募集未满的情形时有发生,2014年以前占比约20%-40%,2014年至2017第三季度仅有20%不到的项目未全额募集,而此后便一路攀升,在去年三季度达到峰值70%。由此可见,上市公司通过定增融资的难度大幅增加,效率大幅下降,也反映出整个再融资市场降到冰点。

  数据来源:财通基金定增研究中心。统计区间:2013/1/1至2018/12/31,此处统计标的为一年期现金竞价方式参与的定增项目。

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  当前定增市场收益率逐步回升

  一年期定增市场近年来的平均收益情况如何?下图为2013年以来一年期定增市场解禁当日平均收益率逐季折线图,可以看出历史解禁收益率与项目解禁时点的大盘走势正相关(历史情况不代表未来)。由于2018年A股市场的持续性下跌,2017年发行的项目收益率亏损逐渐放大,2017年4季度达到历史低点(-30%)后逐渐回升。2018年发行项目平均收益率目前回升至+30%附近,类似于2013年牛市行情启动初期(上证综指1849点)的水平。

  定增项目收益的主要来源包括:折价率、市场波动收益(β,大盘涨跌收益)、个股成长性收益(α,阿尔法收益),我们认为市场的波动率对定增项目的收益影响最大,其次是个股成长性,最后才是折扣。所以我们认为定增投资时点很重要,在指数趋势向上的基础上优选个股以实现较好的预期收益,而当前定增市场收益率正处于逐步回升的状态,或是布局定增的较好时机。

  注:2013年1月1日至2018年底,已解禁项目收益率以解禁当日收盘价计算,未解禁项目收益率以3月23日收盘价计算。历史数据仅供参考,不对未来构成任何保证。

  定增现状:诸多政策效应叠加,市场信心明显缺失

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