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朱启兵:5月需关注基本面再度下行的可能性

来源:网络整理 编辑:晓燕 时间:2019-05-20
导读: 4月经济数据将较3月回落 4月制造业PMI回落0.4至50.1,距荣枯线一步之遥。尽管PMI本身属于环比数据,其在50以上仍显示

  4月经济数据将较3月回落

  4月制造业PMI回落0.4至50.1,距荣枯线一步之遥。尽管PMI本身属于环比数据,其在50以上仍显示制造业位于扩张区间。但与历史同期相比,4月制造业PMI与2015年和2016年同期相同,均为历史最低水平,而从环比回落的幅度看,也仅有2017年4月制造业PMI较3月的环比回落幅度超过2019年。由此看,4月制造业PMI在历史同期水平中属于较弱的。相应的,4月综合PMI产出指数亦回落至53.4。

  从4月PMI分项看,生产指数和原材料库存回落明显,是本月制造业PMI较上月回落的主要贡献者。新订单指数和采购量亦有小幅下降。但生产指数和新订单指数的差有所收窄,且原材料库存收缩快于产成品库存,显示产销配合有所改善。此外,新出口订单回升至49.2,进口回升至49.7,虽仍在收缩区间,但均较3月回升明显。出厂价格较上月环比上升0.6,而购进价格环比回落0.4,利润继续从上游向中游转移。整体看,4月制造业PMI显示经济景气度有所回落,但内部结构有所改善。

  从高频数据看,4月六大电厂日均耗煤量同比下降5.3%,自2018年8月至今,仅3月出现短暂的同比上行,其他月份均同比下降。尽管由于近年来经济结构的变化,用电量和工业经济的相关性有所减弱,但耗电情况依然是实体经济走势的重要反映,电厂耗煤量的低迷显示实体经济整体依然偏冷。

  综合起来,我们维持此前的观点,3月经济数据的超预期来自春节错位的季节性影响,以及政策发力的积极效果。在季节性因素消退后,后续政策力度能否维持则是需求端是否能延续改善的重要影响因素,因此,对经济的后续走势不宜过度乐观。

  我们对4月经济数据的预测见下表。我们认为,3月工业增加值的高增速与基数关系密切,4月工业生产将回归常态;投资、消费依然稳健,而贸易则继续处于弱势;CPI在食品价格带动下将继续上行,PPI开始逐步回升;信贷有所降温。总体上,4月经济数据将较3月回落。市场之前对经济基本面的乐观预期再度面临修正。

  后续经济走势仍有压力贸易已进入下行周期

  4月全球制造业PMI继续下行至50.3,美国4月ISM制造业PMI降至52.8,为2016年10月以来新低,欧元区4月制造业PMI为47.9,连续3月在收缩区间,全球经济疲弱状态不变。

  尽管美国一季度GDP不变价环比折年率达到3.2%,大超预期。但从结构看,贡献最大的是商品和服务净出口项目,贡献超过1个百分点;其次是私人投资和政府支出,个人消费支出贡献则明显较四季度回落。但从全球贸易形势看,美国商品与服务净出口项目的贡献料难维持;而随着减税效果逐步消退,财政政策可持续性依然需要进一步观察,我们对美国经济后续的增长动力继续持谨慎态度。

  而从中国本身看,2018年在全球经济增长较2017年有所回落的背景下,中国的进出口增速则较2017年有所提升,为中国加入WTO以来罕见。我们认为,贸易战的抢跑效应在其中起到了一定的作用。2019年一季度,美元计价的中国进出口总额同比下降1.5%,显示出在贸易战抢跑效应消失后,贸易数据增速开始回归基本面。在2019年全球经济增速继续疲弱的背景下,我们认为,2019年贸易增速虽有波动,但整体进入下行周期,再度回升需等待全球经济再度回暖。中国未来的贸易方向转向更多提升贸易竞争力,走向价值链中高端。

  房地产投资或将逐步回落

  一季度房地产投资表现亮眼,房地产投资占固定资产投资比例达到23.4%,为2009年以来历史同期最高。然而,我们注意到,一季度100大中城市土地成交面积累计下跌18.6%,进入4月,土地市场依然低迷,除第一周外,4月后三周100大中城市土地成交面积分别下降23.2%、22.2%和55.9%。同时,据财政部数据,2019年的城镇棚户区计划改造套数共计285.29万套,较2018年588万套的计划改造套数减少近51%。我们此前曾经指出,2016年开始的房地产周期更多可以归结为政策周期,即房地产去库存和棚改货币化的政策对房地产销售和投资的促进作用明显。土地市场则是观察这一周期的风向标之一。从棚改需求的减弱及土地市场的低迷判断,我们认为,后续房地产投资大概率继续回落。鉴于2018年土地供应面积增速依然较高,2019年房地产投资回落速度不会太快,预计以平稳下行为主。

  另一方面,土地市场的低迷意味着政府性基金收入的下降,而2019年1-2月,政府性基金中国有土地使用权收入安排的支出在广义财政支出中占比达27.1%。土地市场的低迷对后续广义财政支出的力度亦将产生不利影响。在此背景下,基建投资虽有地方专项债支撑,但预计亦仅能起到托底作用,预计全年固定资产投资维持平稳。

  消费支撑大局

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