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琢磨未来 再没有比历史更好的老师了

来源:网络整理 编辑:晓燕 时间:2019-05-20
导读: 《周期》 ——读《周期:投资机会、风险、态度与市场周期》 ⊙孟庆江 “股神”巴菲特掌门的伯克希尔.哈撒韦公司

  《周期》

  ——读《周期:投资机会、风险、态度与市场周期》

  ⊙孟庆江

  “股神”巴菲特掌门的伯克希尔.哈撒韦公司过去50多年的平均年投资业绩高达19%,这是大多数投资人都很熟悉的故事,而橡树资本在过去22年来的年平均投资业绩也高达19%,恐怕许多人就不知道了。更有意思的是,小巴菲特16岁的橡树资本联席董事长及公司核心创始人之一霍华德.马克斯每年都会仔细阅读巴菲特致股东的信,巴菲特也常阅读霍华德.马克斯写的投资备忘录,并且非常欣赏他的见解。正是在巴菲特的鼓励下,霍华德.马克斯把他的投资备忘录整理成了一本大受欢迎的《投资最重要的事》。《周期:投资机会、风险、态度与市场周期》是马克斯的第二本书,也是在他过去20多年写的投资备忘录的基础上整理而成,加入了新的思考和感悟。

  选时、选股、配置,是投资成功的三大要素,选时排在首位,而选时最重要的是周期。

  通常,技术分析派讲市场周期只看市场价格数据,宏观分析派讲市场周期主要看宏观经济和货币数据。这些基本上都是从数据到数据,从模型到模型,而马克斯则结合基本面与心理面来分析投资周期。他从经济和企业基本面出发看市场长周期的基本趋势,从心理面看市场短周期如何经常大幅偏离基本趋势,基本面、心理面、市场面三面合一,互为因果,互相影响。

  作为价值投资者,马克斯将周期细分为经济周期、政府干预经济周期、企业盈利周期、投资人心理和情绪钟摆、风险态度周期、信贷周期、不良债权周期、房地产周期、市场周期,并对每种周期做了详细阐述。总结50多年的投资经验,他提出了一个鲜明观点:人的决策对经济周期、企业周期、市场周期产生了巨大影响,而人做的决策,并不是科学的。因为人有容易走极端的倾向。为此,投资人特别需要警惕“这次会不一样”的想法。因而,投资人能理解周期,就能找到获得高回报率的良机。

  周期是创造和吞噬财富背后的巨大力量

  经济、市场和公司按照周期运作,这些周期源于日常业务中的自然现象,在很大程度上源于人类心理学的起伏和人类行为的结果。经济在好坏之间循环,在经济繁荣时,过度乐观是危险的,风险规避是市场安全的重要因素,过度慷慨的资本市场最终会导致不明智的融资,从而导致投资者面临危险。马克斯认为,认识并处理与市场周期起伏相关的风险和理解我们在周期中的位置实际上是投资成功的两个关键,最重要的是知道我们在周期循环中的位置。或许我们永远不知道我们要去哪里,但我们应该知道我们在哪里。因为,周期是创造和吞噬财富背后的巨大力量。

  由于市场周期在幅度、速度和波动持续时间方面各不相同,无法确定接下来会发生什么事情。因此,从周期中的给定点开始,市场能向任何方向移动,向上或向下移动,即使不能确定未来的发展,但其所处的位置会影响趋势或概览。投资者无法准确预测周期何时达到顶部或底部,但如果他们知道今天的周期在哪里,他们将会做好准备。投资者不能坐在原地等待周期向一个方向延伸,回归均值是一种强有力且非常合理的趋势。投资者进入或退出市场确实受到包括贪婪和恐惧在内的心理影响,虽然投资者可能不知道未来会发生什么,但如果他们仔细研究过去的周期并评估当前的环境,准确定位当前市场在周期中所处的位置,对下一个上升或下降周期保持警惕,就不太可能因意外事件而恐惧,可以提高他们成功的可能性。

  桥水基金的创始人雷.达利奥同样认为周期具有重要的作用,他认为在商业周期中,当经济能力受到限制时会加速通货膨胀,货币政策紧张时会出现经济衰退。事实上,大多数成功的投资者都是精于了解周期如何运作以及其在周期中的表现的,周期分析是理解市场运作方式的重要因素。

  洞察力分析力源自于第二层思维

  周期性事件受到内生发展及外生发展的影响,由于不同的周期影响着金融市场,从宏观经济到信贷,投资者情绪等,要想厘清它们之间的因果关系并不容易。比如,当投资者认为经济衰退可能意味着每年GDP下降一两个百分点、经济繁荣可能意味着GDP每年增长3%至4%时,实际上的经济周期可能相对温和。然而,由于存在经营和财务杠杆,企业利润的变化远大于GDP的变化,这取决于投资的业务类型以及如何融资。一家在经济状况良好时期需求相对稳定、在经济较差时期需求较差但没有债务的企业,远比一家销售高度可自由支配产品但债务较多的企业能获得更稳定的利润。虽然企业利润的变化远远大于经济周期,但以GDP衡量时,股市的波动远远超过收益波动,这又是什么原因?

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