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钮文新:两大“规模“一“压”一“扩”是关键

来源:网络整理 编辑:吴王妃 时间:2019-05-20
导读: 自今年2月份习近平总书记在中共中央政治局就金融问题举行的第13次集体学习会上,再次提到深化金融供给侧结构性

  自今年2月份习近平总书记在中共中央政治局就金融问题举行的第13次集体学习会上,再次提到深化金融供给侧结构性改革后,金融供给侧结构性改革成为资本市场讨论的热点大话题。

  那么,该如何理解金融供给侧结构性改革?为什么要金融供给侧结构性改革?监管及金融机构又该如何推动金融供给侧结构性改革?带着这些问题,“金融1号院”近期采访了《中国经济周刊》首席研究员钮文新。

  在钮文新看来,要推动金融供给侧结构性改革,必须压缩短期空转套利的金融规模,扩大长期资本的生成规模。同时,系统推进并建立适宜中国实体经济为本的金融机制,才是金融供给侧结构性改革的关键。

  金融短期化与错配

  对于金融本质的理解,钮文新认为,有一套完整、可信而有效的信用风险、杠杆风险控制和化解机制,实实在在为有钱人理财、为缺钱人融资,并推动实体经济创造财富的金融才是好金融。而“把金融搞得很复杂的那些人都是骗子”。

  在钮文新看来,过去很长一段时间,中国金融的机制性问题未能解决,使得中国金融走向短期化、套利化、货币化,并导致长期资本稀缺,股权市场疲弱,乃至经济和金融同时脱实向虚,而短期化必然导致严重错配。

  钮文新认为,金融短期化的一个代表性产品是货币基金。“货币基金就是空转套利,它不支持实体经济发展,抬高了整个社会的融资成本。这也是我当时非常反对像余额宝这样的产品大规模发展的原因。”

  钮文新以存贷款期限错配及投融资期限错配向记者举例表示,在金融短期化这种大背景下,对企业来说,由于资金链不能断,贷款期限错配会导致贷款“接头”越多,抬高融资成本。从股票市场来看,由于缺乏长期资金的支持,也导致股市大幅波动。

  为什么会出现金融短期化?钮文新一针见血地指出,“脚上的泡都是自己磨出来的”,金融短期化与空转套利并非是谁想去这么做,而是资金的属性所决定的,是大的政策环境导致了这种短期化。”

  “金融机构所有的底牌都在中央银行手里,中央银行不释放长钱,金融机构手里就没有长钱。而央行也注意到了这些问题,于是开始收短放长。比如用一年期的麻辣粉(MLF)来取代半年期的麻辣粉,用降准来对冲麻辣粉等等。”钮文新进一步向记者阐述道。

  金融供给侧改革须系统推进

  在厘清核心问题所在后,钮文新指出,要推动金融供给侧结构性改革,应“机制为先,系统推进”,可从以下几个维度着手:

  一是坚持直接金融和间接金融“两条腿走路”。如果一个以实体经济为本的国家长期依赖股市、债市等直接金融方式提供资本,而忽视银行为主的间接金融,那一旦出现股市、债市的大熊市,实体经济融资立即就会出现困难,融资成本就会立即大幅上升,这极易使资本市场下跌演变为经济衰退,资本市场与经济增长之间不断恶性循环。

  第二,货币政策操作坚持数量和价格“两条腿走路”。中国央行不能一味遵守传统货币政策操作方式,也不应过于强调“货币政策调节需要从数量型转向价格型”,而更该坚持“两条腿走路”,尤其是在全社会都亟须降低债务杠杆的情况下,数量调节更具特殊意义。

  基于“M2=基础货币×货币乘数”的公式,单纯的利率调节属于“不改变基础货币数量而更多依靠货币乘数变化”去调节M2增长率。理论上说,货币乘数=金融杠杆率。在单一利率调控的前提下,只有不断加息才会压低货币乘数(金融杠杆率)。且不说中国的经济现实是否允许利率上行,单说如果非要采用“加息压低金融杠杆”的作为,必然抬高企业融资成本,中国经济内需增长乏力,下行压力进一步加大,同时股市下跌,并把大量股权资本逼向债权市场,企业杠杆会更高。

  为扭转金融短期化趋势,推动中国金融长期化、资本化过程,央行对基准利率需要同时关注7天和一年期Shibor,建议建立“7天期和一年期Shibor利差管理和调控机制”,尤其需要更多关注一年期Shibor,这不仅可以缩短货币政策的传导距离,强化从短期利率向资本价格传导的有效性,同时也符合中国实体经济为本的客观经济要求。

  除此之外,央行需要采取数量和价格的综合手段,有效控制货币乘数倍率,这实际也是在控制金融杠杆的倍率。基于中国以实体经济为本的基本国情,钮文新认为,中国货币乘数应以4至5倍为宜。

  同时,国务院金融委和央行应当明确告诉市场:央行坚持“收短放长”操作,明确制定和公告市场“收短放长”的节奏和力度,这样将给金融市场以稳定的预期,让所有金融机构能够更加从容、稳定、长期地安排资金使用;同时,还需要明确告诉市场:“收短放长”的目的就是向金融市场注入长期流动性,提高中国金融市场生成资本的能力和规模。这将有利于强化股票市场投资者的信心,有利于扩张股权资本规模。

责任编辑:吴王妃
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